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　　远大国际期货：中金点睛 

　　欧央行将于10月29日晚20：45公布10月议息会议决议。我们预计，通胀不断下滑造成的通缩压力、叠加近期疫情反弹，将令欧央行立场进一步偏向鸽派。但我们也预计，欧央行此次10月会议不会急于行动，而主要是为12月宽松加码“吹风”，主因未来一段时期有不少不确定性尚待观察，包括欧盟各国提交新一年财政预算、英国退欧、美国大选等；我们预计，欧央行在12月会议的宽松行动将包括PEPP展期至2021年底、并增加4000亿欧元额度， TLTRO-III展期、同时利率优惠期限延长至2021年底。具体而言：

　　1． 宽松加码必要性上升：通缩压力增大；疫情反弹令增长阴云再现

　　新冠疫情以来，欧元区通胀下行压力较大，甚至出现通缩迹象。最新9月数据显示，欧元区核心CPI同比增速已降至0.2%，为欧元区1999年建立以来最低；总CPI同比-0.3%，在上月-0.2%基础上进一步下降，连续两个月通胀同比负增长，通缩压力增大。这种通胀的低位下行，已经一定程度上威胁到了市场对欧央行在中长期达到2%通胀目标这一承诺的可信度。证据之一是，最新3季度的长期通胀预期调查显示，市场对欧元区长期通胀的预期已下滑至1.65%。

　　图表： 疫情以来，欧元区通胀快速下降，最新9月的核心CPI同比0.2%，总CPI同比-0.3%

　　资料远大国际期货：Haver Analytics， 中金公司研究部

　　图表： ．．．．这已显著影响到欧央行长期内达到2%通胀水平承诺的可信度，体现为市场长期通胀预期不断下降

　　资料远大国际期货：Haver Analytics， 中金公司研究部

　　另外，近期欧洲疫情的较快反弹则带来更多坏消息。截至10月25日数据显示，欧洲主要五国（德国，法国，意大利，西班牙，英国）的日新增确诊人数加总已达11.9万人。虽然因为死亡率尚不高、且各国应对能力上升，此次疫情反弹对增长影响远小于4月时期，但也将令欧元区今年4季度复苏动能明显放缓；相应地，通胀下行压力也将加剧。

　　图表： 近期的疫情反弹，将令欧元区今年4季度复苏动能明显放缓

　　资料远大国际期货：Haver Analytics， 中金公司研究部

　　2． 政策立场：表态更加鸽派，但此次会议不会急于行动

　　通胀下行压力增大背景下，近期包括主席拉加德在内不少欧央行官员表态越来越鸽派。因而，我们预计此次会议上，欧央行表态将更加鸽派：1）进一步强调经济下行风险加大；2）欧央行做好了加码宽松的准备。

　　但我们也预计，此次10月会议就加码宽松概率较小，原因在于：1）PEPP额度还剩不少，没那么紧急。6月加码6000亿欧元后，欧央行“大流行紧急购买计划”（PEPP）总额度达到1.35万亿欧元。截至10月16日，这些额度仅用了6000亿欧元出头，剩余7500亿欧元左右。即使以6月以来平均速度继续购买，这些剩余额度也足够持续到2021年7月末。因而，欧央行有足够时间评估是否需对PEPP做出调整。而且即使有必要临时变化，PEPP的灵活性意味着短期内欧央行随时可通过加快PEPP购买释放更多流动性；2）近期有较多不确定性需要观察。包括欧盟各国提交2021年财政预算、英国退欧、美国大选等均将在近期逐步清晰化，欧央行需要等待观察。

　　3． 预计12月加码宽松：增加4000亿欧元PEPP额度，延展TLTRO利率优惠期限

　　跳出此次会议向前看，我们预计欧央行在12月10日的议息会议加码概率较大，宽松措施主要可能包括两方面：

　　1）展期PEPP增加4000亿欧元额度。欧央行此前公布计划是，作为应对疫情的主要政策工具，PEPP至少持续到2021年6月末，并可以按情况需要展期。我们预计，鉴于疫情反弹，欧央行会将PEPP截止期延长至2021年末。这意味着大概要相应增加4000亿欧元额度；

　　2）延展TLTRO-III项目实施及利率优惠期限。为向银行提供稳定、低成本的资金，以帮助银行向实体经济注入信贷，欧央行于2019年9月启动长期再融资操作（TLTRO-III）项目，并计划2021年3月结束；TLTRO-III的利率以主要再融资利率为基础（当前为0%）向下浮动，最低可以低至存款机制利率（当前为-0.5%）。随后今年3月议息会议上，欧央行宣布在2020年6月~2021年6月的优惠期间，所有的TLTRO-III的融资利率基准将为主要再融资利率减去25个基点，4月议息会议上又进一步下调为主要再融资利率减去50个基点。这样，优惠期间TLTRO-III的利率区间为（-1%，-0.5%），显著低于非优惠期间的（-0.5%，0%）。我们预计欧央行12月会议上将：首先，将TLTRO-III展期，从原计划的2021年3月结束延长至至少2021年中以后。其次也是更重要的，将TLTRO-III的利率优惠截止期2021年6月至少延长至2021年底。这两个修改将更加有利于发挥TLTRO-III支持欧元区银行信贷扩张、支持实体经济需求的重要作用。

　　图表： 欧央行的TLTRO-III近期增加较快，正在发挥支持银行信贷扩张的积极作用

　　资料远大国际期货：Haver Analytics， 中金公司研究部

　　图表： 欧央行的资产购买，包括APP和PEPP仍在继续

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　　图表： 即使以6月以来平均速度继续购买，当前的PEPP剩余额度也足够持续到2021年7月末   

　　资料远大国际期货：Haver Analytics， 中金公司研究部

　　图表： 欧央行基本信息及近期议息会议情况