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　　远大国际期货：招商证券　

　　核心观点：

　　2020年以来，我们关于人民币汇率走势的研判结果按时间顺序列举如下。人民币升值趋势已经确立的情况下，来分析人民币汇率升值的原因容易，但是事前做出准确的预判则异常困难，尤其是在2020年5月30日，看汇率走势图大约能够多少有一点体会吧。总结来说，研判2020年人民币汇率的主线就是要抓住新冠冲击-全球金融体系动荡-美元流动性窘迫促使美联储采取超级量化宽松政策-美元指数结束2013年以来的强势转入可能长达9年的弱势-美元弱，人民币强这样一条主线。

　　资料远大国际期货：WIND，招商证券

　　2020年3月22日《美元流动性窘迫和人民币汇率走势》。美元快速走强是美元流动性“窘迫”所致，这样的非常态必然不能持久，103的美元指数也远脱离美国经济的基本面，未来美元指数将出现回落，人民币走势将由弱转强。

　　2020年5月30日《人民币汇率当前的“斗而不破”》。对未来两个季度美元指数的基准预测是下降至95以下，人民币兑美元回到7左右的水平。

　　2020年6月17日《新冠、美元和大类资产走势》。2012年以来欧元、加元与美元的相关系数为-1，人民币兑美元汇率为0.8，负相关程度均较高。若美元指数走弱，人民币汇率有望企稳回升，新兴市场货币有望摆脱承压的局面，发达国家货币中欧元、日元、加元、澳元等负相关性较强的货币升值的概率也最高。

　　2020年7月25日《两轮半周期——关于美元的问答之一》。美联储宽松货币政策溢出效应带来的6个推论。一是，新兴经济的国际资本流入是短期现象还是中期趋势，我认为是中期趋势。二是，美元指数未来是转强还是转弱，我认为是转弱。三是，新兴经济体和商品货币汇率是贬值还是升值，我认为是升值。四是，新兴经济体爆发金融危机的系统性风险是在上升还是在下降，我认为是在下降。五是，人民币汇率是贬值突破7.2还是升值突破7.0，我认为是升破7.0。六是，国际资本流入中国股票和债券市场，增加持有中国资产的趋势是中断还是会持续，我认为将持续。

　　2020年9月20日《人民币进入升值周期》。人民币已进入升值周期。从2020年5月28日7.16的高点开始回落算起，人民币兑美元汇率已进入升值周期，将升至6.0至6.5之间。主要原因是我们判断美元已进入弱势周期，将从103的高位回落至70左右，回落幅度达30%。历史不会简单重复，考虑央行进一步推进人民币汇率市场化和金融市场开放的政策意图，这轮人民币升值周期特征与2005至2014年那一轮会有不同，突出表现在波动性提高（甚至超调），市场化程度提高，受国际资本流动影响更为显著和央行退出常态化干预等几个方面。

　　投资者可能会问，研判人民币汇率，看美元就行，这也太简单了吧？不，是我们对美元的理解太简单化了，忽视了美元周期对全球实体经济、价格水平、汇率、大类资产表现和国际资本流动等的重要意义，参考2020年6月6日报告《从大萧条到长期停滞——我们是不是低估了汇率协调的作用》。

　　题外话，2020年9月初我们强调人民币汇率已进入升值周期的时候，市场上明显存在不同的声音，不同的观点。2020年10月9日，人民币汇率当日显著上升超过1.7%，在岸和离岸人民币汇率双双升破6.70之后，市场上一片解读人民币汇率升值的声音，这大约就是市场一致预期吧。